福彩快三官方网苹果手机下载安装

2019-07-13 23:15:39

来源:中债资信

摘要

二季度信用债市场回顾

信用债发行规模环比略降,净融资量大幅减少,其中私募债发行与净融资额大幅增长;城投债融资规模同比增加、环比减少,产业债发行量基本保持,非国企净融资额仍为负;多元金融、工业制造两行业发行量与净融资额环比增长较多,能源行业净偿还规模大;1y以内短期限信用债发行规模减少,发行占比不断降低,1~3y中期限发行规模增长;发债主体资质结构变化不大。

信用债收益率整体先上后下,窄幅波动;3-1年期限利差收窄,5-3年与7-5年期限利差窄幅波动;信用利差分化较大,级别间利差相对平稳;产业债与城投债之间利差收窄,民企、国企间利差依然较大;二季度信用债成交活跃度整体逊于利率债和金融债。

新增违约减少,展期处置增加;新增违约主体仍以民企为主,违约主因多为经营亏损、多领域投资导致资金周转困难。

三季度信用债市场展望

三季度到期信用债规模增幅较小,市场整体风险不大,其中企业债到期规模减少,公司债回售压力大,短融到期量将有较大增长;城投偿付压力较小,国企产业债到期量居高,民企回售压力大;能源行业偿还压力大幅降低,材料行业到期债券大幅增长,房地产行业回售压力大。

经济放缓与银行破刚兑引发市场风险偏好进一步回落,在全球流动性放松趋势背景下,三季度债市收益率预计会继续下探;三季度期限利差仍有继续收窄动力;信用利差分层趋势不减,中高等级间利差或将继续收窄,但空间有限。

信用关注点:

(1)关注逆周期对冲政策、银行破刚兑冲击对债券市场产生的结构性影响;

(2)关注经营实力弱、非标融资占比高、偿债压力大的多领域投资企业和民营企业;

(3)关注铁矿石价格上涨对钢企盈利能力的影响;

(4)关注房地产业监管政策收紧,三季度低资质房企资金压力增加。

  一、二季度信用债市场回顾

(一) 一级市场

二季度信用债发行规模环比略减,净融资量大幅减少,私募债发行与净融资额大幅增长。二季度信用债共发行约2.05万亿元,同比增长约22%,环比降低约7.5%,净融资额4298亿元,同比增长超1倍,环比减少约40%。分券种看,企业债发行733亿元,环比减少14%,净融资额持续为负;公司债发行量和净融资额同比、环比均有大幅增长,其中私募债表现突出,发行3437亿元,环比增长近50%,净融资额2060亿元,环比大幅增长532%;短融发行量7851亿元,净融资额呈现季节性减少;中票发行量4532亿元,环比减少15%,净融资额1437亿元,环比减少57%;PPN发行量1328亿元,同比略增7.8%,环比减少32%,净融资额117亿元。

二季度城投债融资规模同比增加、环比减少,产业债发行量基本保持,非国企净融资额仍为负。城投债二季度共发行6899亿元,净融资额1915亿元,同比分别均呈增长态势,环比均季节性减少;产业债发行量1.36万亿元,与一季度基本持平,净融资额2308亿元,环比减少32%。从属性角度看,产业债中,国企发行占比依然最大,约占88%,是支撑产业债净增长的主要力量;民企二季度发行量923亿元,同比减少26%,环比减少15%,净融资额-325亿元,持续为负;其他属性企业信用债发行量690亿元,净融资额-133亿元,与一季度相比没有较大变化。

二季度多元金融、工业制造两行业发行量与净融资额环比增长较多,能源行业净偿还规模大。产业债分行业来看,二季度发行量超2000亿元的有工业制造、公用事业、多元金融三个大类行业,其中:多元金融行业发行量2134亿元,偿还量820亿元,净融资额规模最大;工业制造发行量2782亿元,净融资额884亿元,环比均有增长;公用事业发行与净融资规模环比基本持平。二季度偿还量超发行量最多的行业为能源行业,净偿还量约520亿元。

二季度1y以内短期限信用债发行规模减少,发行占比不断降低,1~3y中期限发行规模增长。从发行期限来看,二季度1y及以下短期限信用债发行量7947亿元,同比略有增长,环比减少17%,发行占比降至约40%;1~3y(含)发行量6174亿元,环比微增2.7%;3~5y(含)发行量5384亿元,环比微减1%;5~7y(含)及7y以上长期限信用债发行量环比分别减少10%和25%。

二季度中高资质主体发行规模均有减少,无评级主体发行量增加,整体结构变化不大。从发债企业资质来看,二季度AAA、AA+、AA、AA-主体发行量分别为1.3万亿元、4303亿元、2828亿元、104亿元,环比均有减少;无评级主体发行213亿元,环比增长58%。从占比来看,二季度AAA、AA+、AA主体发行占比与前两个季度大体相当。

(二) 二级市场

二季度信用债收益率整体先上后下,窄幅波动。2019年二季度受经济预期、贸易摩擦、股市波段、市场情绪等多重因素影响,信用债收益率曲线整体呈现先上后下形态,各等级各期限收益率曲线基本在30BP幅度内窄幅波动。

二季度3-1年期限利差收窄,5-3年与7-5年期限利差窄幅波动。如下图所示:各级别二季度3年与1年间期限利差均收窄,其中AA+以上中高等级缩窄约30BP,AA以下中低等级缩窄超40BP;5年与3年间期限利差在10BP内窄幅波动,内部有所分化,AA+以上中高等级先缩后扩,AA以下中低等级走阔后有所收缩;7年与5年间期限利差基本与一季度波动态势相同,先走阔再收缩,波幅约10BP,较一季度小。

二季度信用利差分化较大,级别间利差相对平稳。二季度,1年以内信用利差持续收窄后有所走阔,但级别间利差相对平稳;5年期以上信用利差走势平坦,级别间利差也相对平稳,变化不大;3年期AAA与AA+信用利差走势平坦,AA等级信用利差从年初以来收窄约40BP,与高级别之间利差收窄。

产业债与城投债之间利差收窄。如下图所示,二季度各等级各期限产业债与城投债之间利差均呈收窄之势,其中3年以下,以及5年以上AA+级别,产业债与城投债曲线已基本接近0利差。

民企、国企间利差依然较大。19年一季度,民企与国企之间信用利差缓慢收窄,进入二季度后又呈走阔趋势,目前两者平均信用利差约160BP。

二季度信用债成交活跃度逊于利率债和金融债。二季度国债、地方政府债、同业存单、金融债等券种各月平均日成交量较一季度高,季度日均成交环比增长约19%;企业债、公司债、中票、短融、PPN等信用债日均成交环比增加约3.7%,成交活跃度逊于利率债和金融债。

(三) 违约情况

二季度新增违约减少,展期处置增加。二季度违约信用债27只,违约金额约220.67亿元,环比减少。从目前状态来看,27只违约债券中有3只已兑付,涉及金额31.15亿元;本息展期7只,金额53.16亿元,占比约25%;实质性违约债券17只,金额136.36亿元,占比约62%。违约债券中,二季度新增首次违约主体6家,环比、同比均有减少,其中1家已兑付,2家展期,3家当季发生实质性违约。

二季度新增违约主体仍以民企为主,违约主因多为经营亏损、多领域投资导致的资金周转困难。二季度新增的6家违约主体中包括4家民企、1家公众企业,云南中小企业集合债中涉及多家民企。其中中信国安和南京建工存量债券规模大。从违约原因来看,腾邦集团、大富配投、中信国安、金洲慈航均涉足众多领域投资,但盈利能力很弱,经营亏损严重;南京建工垫资规模大,资金周转困难;云南中小企业集合债目前已由担保人代偿。

  二、三季度信用债市场展望

(一) 到期规模测算

三季度到期信用债规模增幅较小,市场整体风险不大。截至6月28日统计,19年三季度信用债到期量约1.53万亿,进入回售期的规模近6400亿元,最近一年季度实际回售量平均占当季总偿还量的8.5%,当季发行当季偿还的短期信用债约占3%,在此假设下,测算19年三季度总偿还量约为1.73万亿,环比增长约6.7%,增幅不大。同时,考虑到短期内市场资金面相对宽松,利率水平低位震荡概率大,因此预计三季度信用债市场整体兑付压力不大。

三季度企业债到期规模减少,公司债回售压力大,短融到期量将有较大增长。到期债券分券种来看,19年三季度企业债到期814亿元,进入回售期总量204亿元,合计规模未超过二季度实际总偿付量;公司债到期量不大,但进入回售期规模大增,一般公司债和私募债分别为2505亿元和3182亿元,压力很大;中票到期量与进入回售量合计未超过二季度总偿付量;短融三季度到期9183亿元,考虑到当季发行且到期预估约500余亿元,预计9700亿元左右到期规模较二季度实际总偿还量增加近19%。

三季度城投偿付压力较小,国企产业债到期量居高,民企回售压力大。三季度到期的城投债4830亿元,进入回售期1936亿元,预计实际偿付规模增长较小;产业债中,国企到期量8900亿元,与二季度总偿还量相差不大,进入回售期2382亿元,考虑到当季发行且需兑付的短融规模,预计会有增长规模较大;民企到期量1046亿元,进入回售期量1441亿元,回售压力较大。

三季度能源行业兑付压力大幅降低,材料行业到期债券大幅增长,房地产行业回售压力较大。如上文所述,二季度能源行业净偿付量大幅增加,很大程度上缓解了三季度到期压力,三季度能源行业到期量与进入回售期量共计1600亿元,合计未超过二季度实际总偿付量,总体偿付压力降低;材料行业到期量1674亿元,较上季度总偿付量增长近30%,如考虑到实际回售量和当季发行且兑付的短融,兑付或滚续压力更大;房地产行业到期量389亿元,规模不大,但进入回售期量约1224亿元,回售压力较大。

(二) 收益率及利差展望

经济放缓与银行破刚兑引发市场风险偏好进一步回落,在全球流动性放松趋势背景下,债市收益率料将继续下探。二季度已公布的各项宏观指标除消费增长外基本低于预期,加之贸易摩擦加剧,经济下行趋势得以确定,此外包商银行被接管事件产生的一系列延伸影响制约了信用扩张的传导,市场风险偏好进一步回落,无风险、低风险资产配置增强将助推基准利率继续下探。目前市场预期CPI、PPI三季度逐步走低,通胀对收益率下行的制约消除,同时从全球背景来看,包括美国在内的各主要经济体降息预期高涨,流动性放松已成为大势所趋。整体上看,当前中高等级信用债收益率估值基本处于历史15%~30%分位水平,基准利率下行亦会带动信用债收益率继续下探,但同时,《专项债发行和配套融资通知》已释放出政策维稳信号,三季度如逆周期政策对冲继续加码,贸易摩擦转弱,利率下调空间可能会受到制约。

三季度期限利差仍有继续收窄动力。二季度1年期以内短端收益率上行幅度较大,与历史均值比,期限结构更为平坦。与季度初相比,中高等级各期限收益率与期初基本相当,期限形态较历史均值和25%分位线更为平坦;而中低等级收益率与期初相比,短端收益率上行,中长期收益率略有下行,期限利差收窄幅度相对更大。未来来看,长期资金面仍然较为平稳,短期资金面收紧的概率很小,需求端引发期限利差调整的动因不大,供给端来看,三季度短融到期量较大,预计发行规模也会有相应增加,而中长期发行受投资放缓影响估计增幅较低,加之在全球收益率走平情况下,国内债市利率曲线的骑行收益尚可,因此总体上估计期限利差仍有继续收窄动力。

三季度信用利差分层趋势不减,中高等级间利差或将继续收窄,但空间有限。自18年下半年以来,信用利差分层情况显著,AA以上中高等级收益率与AA-以下中低等级收益率间利差不断扩大,至二季度末,已达到很高水平,AA-信用利差基本接近历史90%分位水平,AA级以上信用利差基本处于历史25%分位上下。相比季初,中高等级间级别利差收窄。18年下半年以来,虽然宽信用政策不断释放,但违约仍然不断呈现,近期包商银行打破刚兑更是压制了信用扩张的节奏,宽信用短期内较难快速修复。而中高等级需求进一步提升,可能使中高等级间利差进一步收窄。

  (三) 信用关注点

关注逆周期对冲政策、银行破刚兑冲击对债券市场的结构性影响。整体层面三季度需关注以下几个方面:首先,二季度经济、财政数据下滑,市场对稳增长政策充满期待,6月出台的发行专项债用作资本金政策已被解读为释放维稳信号,三季度应关注相关政策的出台和维稳力度对债市产生的结构性影响;此外,包商银行被接管事件对近期债市造成较大冲击,对非银、结构化融资等领域信用预期产生负面影响,三季度与此相关的个债发行和交易可能会受到影响。

关注经营实力弱、非标融资占比高、偿债压力大的多领域投资企业和民营企业。如上文所述,二季度新增违约主体中,盈利能力弱的多领域投资企业占多数,这与当前经济环境和信用预期有很大关系。多领域投资企业资金占用大,经营和流动性管理难度高,信用因内部信息错综复杂评价也最为困难,在当前非标融资渠道进一步收紧的环境下,资金链出险概率提高。上文统计数据也显示,三季度到期和回售压力较高的工业制造、房地产、材料行业中多领域投资企业较多,因此需关注相关企业的偿债压力;此外,民营企业三季度回售压力较大,在当前市场信用预期边际收紧,信用环境进一步分化的背景下,民企违约风险仍需持续关注。

关注铁矿石价格上涨对钢企盈利能力的影响。二季度铁矿石价格不断攀升,目前已创近5年来新高,港口库存跌破12000万吨,而钢材价格相对平稳,一季度小幅攀升后,二季度有所回调。三季度,预期房地产投资增速仍然偏弱,基建投资增长还有待政策引导,钢价抬升空间小,铁矿石成本增长对钢企盈利影响较大。如上所述,三季度材料大类行业信用债到期规模较大,其中占比最大的为钢铁企业,因此需关注盈利能力减弱对钢企偿债能力的影响。

关注房地产业监管政策收紧,三季度低资质房企资金压力增加。上文测算三季度房地产行业三季度进入回售期债券超1200亿元,规模较大。与此同时,针对2019年上半年部分城市地价上涨过快,抢地王重现的现象,监管层再次强调“房住不炒”,加强房地产违规监管,如住建部对房价上涨过快的多个城市进行预警提示,银保监会发文强调严格监管金融机构违规进行房地产融资等等,监管政策收紧对房企再融资产生影响,但近期房企海外融资规模增加,一定程度上能缓解资金压力,需要关注的是低资质房企三季度可能面临的偿债压力。

注:本文有删减修改

来源:全天大发快三时时计划软件手机版式

上一篇:安徽快三16期开奖结果 下一篇:大发快三一天百分20图